Os indicadores de topo de ciclo pararam de funcionar
Cinco indicadores on-chain diferentes —que medem coisas distintas, com dados distintos— marcaram claramente os topos de 2011, 2013 e 2017. Desde 2013, o pico de cada um foi menor que o do ciclo anterior. No topo de outubro de 2025, nenhum deles sequer alcançou seu limite clássico de venda.
Isso não é opinião de ninguém: são cinco séries públicas, e abaixo está a tabela para verificá-las uma a uma.
Onde cada indicador está hoje
Dados da Coin Metrics, série diária.
A tabela
O valor de cada indicador no topo de cada ciclo. Para MVRV, NUPL e Power Law é o valor no dia do preço máximo; para Z-Score e Puell Multiple é o máximo do ano, porque seus picos costumam anteceder o topo de preço em semanas ou meses.
| Ciclo | MVRV | NUPL | Z-Score | Puell | Power Law |
|---|---|---|---|---|---|
| 2011 | 7,39 | 0,865 | 7,68 | — | +3,94σ |
| 2013 | 4,72 | 0,788 | 10,66 | 9,46 | +3,47σ |
| 2017 | 4,43 | 0,774 | 10,09 | 5,79 | +2,71σ |
| 2021 | 2,85 | 0,650 | 7,15 | 3,38 | +1,54σ |
| 2025 | 2,29 | 0,563 | 3,05 | 1,40 | +0,27σ |
| limite clássico | 3,5 | 0,75 | 7 | 4 | +1,5σ |
A última linha é a que importa: em 2025, os cinco ficaram abaixo de seu próprio limite. Quem esperou o sinal clássico para vender, não teria vendido.
Duas ressalvas, porque o detalhe é o que torna uma tabela verificável. O Puell de 2011 não existe: o indicador precisa de 365 dias prévios de preço e sua série começa no fim daquele ano, então não há valor de ciclo. E Z-Score e Puell não são monótonos desde 2011: os dois tiveram um pico maior em 2013 do que em 2011. A queda sustentada começa em 2013 para esses dois, e desde 2011 para MVRV, NUPL e Power Law.
Por que isso acontece
Os cinco comparam o preço com uma base que cresce junto com o mercado: capitalização realizada (MVRV, NUPL, Z-Score), a receita dos mineradores do último ano (Puell), ou a própria tendência histórica do preço (Power Law).
Quando o Bitcoin valia US$ 10 bilhões, alguns bilhões de dólares de capital novo podiam triplicar o múltiplo. Com o mercado na casa dos trilhões, o mesmo múltiplo exige uma ordem de grandeza a mais de dinheiro. O entusiasmo relativo pode ser idêntico e o número, muito menor.
Por isso os indicadores não estão quebrados: os limites é que estão. Um valor calibrado no ciclo de 2013 descreve um mercado que já não existe. O que continua informativo é a posição em relação à própria história —o percentil— que é o que toda página deste site mostra.
O mesmo padrão pelo lado da oferta
Há um sexto indicador que não está na tabela porque não mede preço, mas conta a mesma história: Stock-to-Flow. A cada halving, a escassez de emissão dobra quase exatamente — 3,99→7,99 em 2012, 11,98→23,97 em 2016, 27,97→55,94 em 2020, 59,93→119,86 em 2024—. O salto de oferta sempre foi idêntico.
A resposta do preço nos ~18 meses seguintes não foi: +9.103% até o topo de 2013, +2.913% até 2017, +686% até 2021 e +92% até 2025.
É a mesma compressão vista do outro lado: a escassez sobe a mesma quantidade todas as vezes; a demanda necessária para precificá-la, não.
O que isso NÃO diz
Não diz que o Bitcoin não tem mais ciclos. 2021 e 2025 foram topos reais, seguidos de quedas expressivas. O que parou de antecipá-los foram os limites fixos, não o ciclo.
Também não diz para onde o preço vai. Cinco indicadores abaixo de seu limite clássico descrevem onde estamos em relação à história; não são um sinal de compra, e extrapolar que "o próximo topo será ainda menor" é exatamente o tipo de inferência que esta mesma tabela deveria deixar você desconfiado.
Este site descreve o nível em vez de anunciar o que vem a seguir. O
procedimento, com o código que o verifica, está na pasta
auditoria/ do repositório — incluindo um script que
revalida essas tabelas contra os dados de origem e verifica que as
páginas não se contradizem.
Ver cada indicador em detalhe
- MVRV — o múltiplo sobre o custo base da rede.
- NUPL — a mesma informação como fração, com suas 5 zonas.
- MVRV Z-Score — normalizado pela volatilidade. Seu máximo histórico não foi em 2011.
- Puell Multiple — a partir da receita dos mineradores.
- Power Law — o preço contra sua própria tendência de 15 anos.
- Preço realizado — o custo base em dólares.
- Stock-to-Flow — escassez determinística.
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