比特币 MVRV Z-Score 今日数据

数据来自 Coin Metrics，自2011年起的每日序列。

完整历史序列

线性刻度。数值为0的线标记市值等于已实现市值的那一点。数据来源：Coin Metrics，由 CapMVRVCur 和 CapMrktCurUSD 推导而来。

它究竟衡量什么

MVRV 以比率的形式比较市值与已实现市值，但相同的比率在市场典型波动幅度不同的情况下可能代表不同的含义。Z-Score 对此进行了修正：它不做除法，而是将两种市值相减，再用该差值除以市值的历史标准差。

Z =（市值 − 已实现市值）/ 标准差。标准差以扩展方式计算——仅使用截至每一天可获得的数据，从不使用未来信息——这样每个日期的数值就与当天实时观察到的结果一致。

其背后的理念是：同样是3的 MVRV，在2011年（市场几乎没有历史数据，一笔不大的市值就足以撼动整个标准差）和在2025年（已有十五年数据积累）应当具有不同的权重。Z-Score 试图让这种跨周期的比较更加公平。

历史最高值并非出现在2011年

如果 Z-Score 真如其所宣称的那样运作，其历史最高点应当出现在2011年——那是历史数据最少、因而标准差最小的周期。但事实并非如此。我们计算了自2011年以来每年的真实最大值，以及其发生当天的价格和 MVRV：

这十五年间的绝对最大值是 10.66，并且没有出现在任何已知周期的价格顶点：它出现在2013年4月9日，当时的一次中间泡沫将价格推高至231美元，随后又几乎以同样的速度回落，距当年最终顶点1,150美元还有八个月。那年4月这一周，标准差仍然较小；到了11月，随着又积累了数月的历史数据，标准差已经增长到足以使最终顶点（价格接近五倍于之前）的 Z-Score 再也未能超越那次4月的峰值。

直到2013年起才开始出现与原始 MVRV 相似的下降阶梯：10.66 → 10.09 → 7.15 → 3.05。连续四个周期，每一个的顶点都低于前一个。

峰值几乎从不与价格顶点重合

还有第二种更为明显的偏差。在上表的5个年份中有4个，Z-Score 达到最大值的时间早于当年的价格顶点，而不是在同一天：

• 2021年：Z-Score 最大值出现在2月21日，当时价格为 57,501美元——比当年第一个顶点（4月13日，63,446美元）早两个月，比最终顶点（11月8日，67,542美元）早九个月。
• 2013年：4月9日的最大值比12月的顶点早了八个月。
• 2017年：最大值出现在12月7日，距12月16日的顶点仅9天——这是唯一一次接近重合的情况。

原因同样在于扩展式标准差：随着一轮上涨的推进，每一个新出现的高价交易日都会拉宽历史标准差，因此市值需要以越来越快的速度增长，仅仅是为了维持 Z-Score 不变，更不用说继续上升了。在上涨的某个节点，这场竞赛就会输掉，Z-Score 开始下跌，而价格却还会继续上涨数周甚至数月。

不只是这一个指标。 五个独立指标——MVRV、NUPL、Z-Score、Puell Multiple 和 Power Law——都显示出相同的逐周期压缩，而在2025年没有一个触及其经典阈值。 在一张表中查看全部五项 →

这就是为什么本站描述当前水平，而不是宣称接下来会发生什么。完整的方法论，连同验证它的代码，已发布在代码仓库的 auditoria/ 文件夹中。

常见问题

Z-Score 能用来预测确切的顶点吗？

不能。在已验证的5个周期中有4个，其最大值出现在真实价格顶点之前，有时提前数月。把"Z-Score 下降了"等同于"顶点已经过去"，在2013年和2021年都会让人过早离场。

多久更新一次？

它使用 Coin Metrics 的每日序列重新计算。本页面每次加载时都会获取最新可用数值。

这个数据能核实吗？

可以。它来自 Coin Metrics Community API 中的 CapMVRVCur 和 CapMrktCurUSD，公开且免费。任何人都可以请求相同的数据序列，重现扩展式标准差的计算过程。

适用于其他资产吗？

Coin Metrics 为比特币和以太坊提供 MVRV 和市值数据——这正是 Z-Score 所需的两项输入。面板中的其他资产在免费 API 中没有可用的数据序列。

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相关指标

Z-Score 是 MVRV 的标准化版本。以下几个与它搭配阅读效果最好：

• MVRV——未经波动率标准化的比率。 查看专题页面 →
• NUPL——将同样的差值表达为市值的一部分。 查看专题页面 →
• 已实现价格——以美元表示的成本基础，是这三项指标共同使用的分母。 查看专题页面 →
• Puell Multiple——关注矿工的卖压，而非持有者的成本基础。 查看专题页面 →

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